康恩贝：主营改善明显估值偏低植物药龙头

【天地网讯】

    公司主要业务分为三块，植物药为主，兼营化学药与保健品。08 年，对植物药业务的营销体系进行了调整，同时，保健品贝贝系列销售下滑，导致公司主营业务表现不甚理想。我们预计公司09 年主业将有较为明显的增长。
　　公司对植物药业务的营销体系进行了梳理，分为OTC 与处方药两支队伍。OTC是公司的主要业务，主要针对基层医疗和零售药店，公司着重进行了两方面的改革，一是对渠道进行了清理，二是加强了终端控制。主要产品前列康由于定价较低，日用药金额仅为2 元，远低于同类西药，因此在低端市场具备竞争优势，我们预计09 年有明显增长，销售接近3 亿的规模。而在处方药市场，公司销售相对较弱。天保宁注射液是一种银杏叶提取物，其质量控制标准较高，有望成为优质优价品种，在广东、浙江、北京、上海等地区销售势头良好，预期09 年增长40%左右，收入超过6000万。整体来看，我们预计公司植物药业务09年增长25%-30%。
　　化学药业务包括原料药与制剂，原料药目前的出口需求已基本稳定，但价格较去年有所下降，预计全年收入增长30%，但毛利率可能略有下滑。制剂业务整体较为平稳。保健品方面，元邦系列已经在浙江地区建立起一定品牌，目前还处于上升阶段，增长较快。
　　公司参股了佐力药业与江西天施康药业。佐力药业主要产品为主治抑郁症的独家品种乌灵胶囊，预计09 年可实现收入1.8 亿，净利润3000 万左右。天施康药业08 年受到珍视明滴眼液重新申请批文的影响，利润减少1000 余万，我们预计天施康09 年收入达到4 亿左右，净利润超过4000 万元。合计为公司贡献投资收益2000 万左右。同时，公司现金较为充裕，有外延式增长的基础，公司方面也已对一些能增强公司产品线或与之互补的品种进行了研究。
　　我们维持对公司09-11 年EPS 0.37、0.46、0.57 元的盈利预测公司主营改善明显，同时有外延扩张可能性，目前估值水平偏低，维持“推荐”的投资评级。
　　风险提示：公司股价表现历史波动较大。

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